美联储公布1月会议纪要

　　北京时间2月22日凌晨3点，美联储公布了2024年1月份的货币政策会议纪要，大多数美联储官员都对“较早降息”的选项表示担忧，他们认为，这一行动的风险要明显高于“将利率继续维持高位”。会议纪要释放了什么信号？美联储持续谨慎的根据是什么？东方金诚研究发展部分析师白雪为我们带来她的解读。

　　美联储会议纪要释放三大关键信息

　　白雪：我们认为美联储会议纪要主要释放的政策信号，总体仍要比市场预期的更加鹰派。其中，主要包含了三条比较关键的信息。

　　第一点信息，美联储总体认为政策利率已经见顶了，这也意味着后续不大可能再加息，但具体的降息时点并没有明确，还有待观察。背后的原因是，相比于利率继续维持高位有可能打击经济，美联储更加担心过早降息或引发二次通胀的风险。

　　第二点信息，美联储对通胀可能会出现一定反复存在较大担忧，因此它仍然需要看到未来更多通胀回落的数据。美联储的主要关切点在于美国的经济韧性可能比预期要更强。另外，近期金融条件的放松可能也会掣肘美国通胀的回落速度。

　　第三点信息，和缩表有关。从这次的会议纪要来看，美联储继续支持放缓缩表节奏，并认为在3月份的议息会议上应该对缩表的减速进行更加深入的讨论。

　　简单来说，美联储明确承认加息周期已经结束，但是并没有确认何时可以开始降息。

　　美国经济仍有一定韧性

　　白雪：从美联储发表会议纪要的时点来看，对降息维持谨慎态度主要是考虑到以下几方面因素：

　　第一点，从今年年初以来公布的一些高频数据来看，美国的经济仍然有一定韧性。无论是去年四季度的美国实际GDP增速，还是居民的消费数据，还是经济景气度的指标（标普制造业、服务业PMI指数），在1月份都是出现回升，或者超出预期。这样的数据表明美国经济在短期内恶化的可能性很低，因此美联储去讨论降息的必要性也就相应降低了。这也同时意味着，美联储能够留出比较充足的一个时间窗口，来观察后续几个月通胀和经济走势的情况，届时再去释放关于降息路径的更为明确的信号。

　　第二点，比较强的经济韧性也可能会制约美国通胀的回落速度，尤其是住房以外的核心服务通胀的回落速度。而这部分通胀和美国的劳动力市场的紧张状况和薪资增速的关联较大。因此美联储对于确认通胀是不是能够继续朝着2%的政策目标迈进，也需要一定时间来考量。

　　美国通胀数据升温

　　随着近期美国CPI和PPI意外上行，2023年底时通胀迅速放缓的局面被打破。美国劳工部日前公布的数据显示，今年1月美国CPI同比上涨3.1%，远高于美联储设定的2%的长期通货膨胀目标，也高于市场普遍预期的2.9%；美国1月PPI环比上涨0.3%，也远超过市场普遍预计的0.1%。我们再来回顾一下去年9月美联储暂停加息以来美国通胀数据的变化。怎么看待美国近期的通胀数据？美国下半年能否实现“软着陆”？来听听中国银行研究院高级研究员王有鑫的观点。

　　美国通胀存在顽固性

　　王有鑫：实际上从去年年底以来，市场对于美联储可能会降息的预期存在抢跑因素。无论是从美国经济走势，还是从近期美国通胀数据的变化，我们都看到目前美联储降息的必要性和必须性，理由实际上并不充分。此外，从通胀存在反弹压力和顽固性的角度来看，我们预计美联储降息可能并不会很快到来。

　　从美国通胀的走势来看，我们看到1月份通胀数据意外反弹。超预期的反弹实际上反映了美国通胀的顽固性。另外，美国劳动力市场仍然偏紧，工资收入仍然保持在相对较高的水平，使得服务业消费仍然呈现相对稳定的态势，支撑了价格走势。与此同时，近期受地缘政治以及国际航运瓶颈的一些影响，国际大宗商品的价格和进口产品的价格同样存在反弹压力，这都使得美国的通胀回落难度增加。

　　因此，至少从短期来看，美国通胀可能不会很快地回落，回落速度将放缓，由此使得美联储降息的必要性减弱。

　　紧缩政策对经济的滞后影响仍将延续

　　王有鑫：与此同时，我们看到目前美国经济仍然保持相对温和的走势。

　　虽然目前经济下行压力逐渐增大，但美国私人消费仍然维持相对稳定态势。在美国主要三大产业政策的推动下，私人投资还是保持着相对较好的态势，这都对冲了美联储加息可能对私人投资的抑制影响。但也不可否认，随着紧缩货币政策的持续，对于经济的滞后影响将进一步凸显。

　　从今年下半年来看，美国经济既存在“软着陆”的一个可能性；也存在另一种情况，如果这种紧缩政策使得企业破产潮加剧，可能会进一步对企业投资、居民就业和私人消费等产生遏制作用。所以，下半年的经济增长仍然存在较大的压力。

　　美联储今年会降息吗？

　　目前市场认为，美联储在3月、5月会议开启降息的可能性很小，6月是市场对美联储开始“首降”的新共识。前美国财政部长劳伦斯·萨默斯最新发表的观点更称，美联储下一步行动是上调利率的可能性很大。美联储今年会不会降息？怎么评价美联储重启加息的可能性？来看一看中航信托宏观策略总监吴照银的分析。

　　美国经济数据还未达到降息标准

　　吴照银：美国的利率政策一直牵动着资本市场的神经。从去年年初开始，市场预期美联储要降息，预期最早是在去年的7月份降息，但实际上美国的通胀还未控制住。

　　以今年1月份美国CPI来看，美国今年1月份的CPI同比是3.1%，而核心CPI同比达到3.9%。核心CPI作为扣除掉食品和能源之后的通货膨胀指数，更能反映经济周期。核心CPI达到3.9%说明美国的通胀仍然很高。而且，美国1月份的 CPI环比为0.5%，折算成年率则会达到6%，远远没有达到美联储2%的通胀目标。目前而言，美国的通胀完全没有控制住。如果以目前的通胀指数来考虑降息，则通胀在未来还会飙升。

　　同时，结合美国失业率数据来看，美国就业市场仍然非常景气。美国1月份就业失业率为3.7%，低于美国长期充分就业时期的失业率水平。所以从美国就业指标、通胀指标来看，都远远没有达到降息标准。

　　因此，市场一再将降息预期推迟。从今年2、3月份推迟至5月份，目前市场预期6月份降息。我认为6月份降息的可能性仍然不大，最快也要等到下半年美联储才会开始降息。

　　美联储加息可能性不大

　　吴照银：美国在此过程中会不会进行加息？我觉得可能性不是很大，但在（高利率）的位置上大概要维持较长的一段时间。

　　如果去年7月份是最后一次加息，美联储的高利率可能横盘一年的时间，在（今年）7月份或者9月份降息是大概率事件。这是综合美国 CPI、核心CPI以及就业指标来做出的判断。

　　实际上，（降息推迟）背后隐藏的是美国从2020年到2023年之间货币投放太多，导致了美国的通胀始终高居不下，而美国的量化收紧始终没有达到预期目标。所以，我们认为美国的利率政策相对市场而言，是比较保守且谨慎的。