伴随制冷剂进入配额监管阶段，行业有效供给从产能转向配额，行业供给过剩的状态显著改善，供需格局发生本质变化。与此同时，行业格局大幅优化提升了产品定价权，而自2023年四季度以来，三代制冷剂价格回升幅度明显，行业或已进入景气周期。

2023年四季度以来，三代制冷剂价格回升幅度明显。从供需关系来看，2024年三代制冷剂配额发放的正式落地限定了三代制冷剂的生产，而制冷剂下游主要是家用空调、汽车等，需求刚性且稳定增长，供需处于紧平衡状态。

供给强约束和需求刚性背景下，制冷剂供需格局持续优化，进入景气上行周期。

制冷剂价格拐点已现

2023年四季度以来，三代制冷剂价格回升幅度明显。根据百川盈孚数据，2022年一季度至2024年一季度(截至2024年1月31日)，R32季度均价分别为14712元/吨、13536元/吨、12763元/吨、13066元/吨、14030元/吨、14587元/吨、14107元/吨、16698元/吨、19081元/吨；R125季度均价分别为35739元/吨、36143元/吨、35651元/吨、34083元/吨、26867元/吨、24833元/吨、22300元/吨、26597元/吨、31008元/吨；R134a季度均价分别为23957元/吨、20043元/吨、22128元/吨、23960元/吨、23740元/吨、23615元/吨、22419元/吨、27013元/吨、29242元/吨。

三代制冷剂盈利状况开始改善主要是由于配额争夺结束，行业开始回归理性。从供给端来看，制冷剂的生产和使用将逐步被削减限制。1999年，CFCs(一代制冷剂)生产和消费冻结在1995-1997年的平均水平以下；2013年正式执行HCFCs(二代制冷剂)配额生产管理；2023年冻结HFCs(三代制冷剂)配额后，在2024年正式执行。

开源证券将三代制冷剂市场周期分为以下几个阶段：第一阶段2018年二季度至2020年二季度为产能扩张期，该阶段三代景气下行，2020年进入配额期后，行业价格战开启，同时由于宏观冲击需求疲弱，行业加速探底。第二阶段为2020年三季度至2021年二季度，三代制冷剂配额战持续，企业利润触底。第三阶段为2021年三季度至2022年四季度，“双控双限”催化顺周期高景气后持续回落，三代配额争夺战结束。随着2020-2022年三年配额争夺战的结束，2023年制冷剂开始进入过渡期，2023年一季度至2023年三季度为第四阶段，三代制冷剂价差快速修复，但价差修复主要来源于原材料的下跌，但库存较高、需求疲弱，三代制冷剂价格修复不及预期，价格出现“第二底部”。而2023年四季度起，由上述可知，价格已呈现明显拐点趋势，开源证券认为，当下行业或已开始走出“第二底部”期。

中国三代制冷剂产能建设时间相对较早，截至2013年中国规模化三代制冷剂R32、R125、R134a的产能就已经超过22万吨、23万吨、21万吨，随着2015年二代制冷剂开始削减，制冷剂的终端应用开始由二代向三代制冷剂进行转移。制冷剂企业大幅进行三代制冷剂产能扩充，国内制冷剂的供给大幅提升。国金证券指出，在有了二代制冷剂配额削减的运行经验之后，在三代制冷剂进入配额基准期前，国内三代制冷剂生产厂商纷纷进行制冷剂产能的大幅扩充，2017-2019年国内三代制冷剂产能大幅提升，截至2020年，中国三代制冷剂主要品种R32、R125、R134a的产能已经达到46万吨、35.7万吨、37.2万吨，相比 2015 年提升了约 109%、55%、77%，供给端产能大幅提升。由此，三代制冷剂行业产能过剩相对较为严重。产能利用率大幅下降，行业开工率下跌，导致行业盈利直接大幅度亏损。

2023年行业配额锁定后，行业的开工逐步回归正常的市场调节状态，行业供给出现下行，产品价差迅速回升，2023年三代制冷剂R32、R125和R134a的产量同比下降5%、5%和 6%，行业的供给逐步回归理性，企业盈利诉求已经有所提升。

总之，从供需关系来看，由于配额政策限定了三代制冷剂的生产，而制冷剂下游主要是家用空调、汽车等，需求刚性且稳定增长，供需处于紧平衡状态。华安证券指出，供给强约束和需求刚性背景下，制冷剂供需格局持续优化，进入景气上行周期。

供需或存缺口

从供给端来看，三代制冷剂的生产和使用将逐步被削减限制。2021年9月，为履行《保护臭氧层维也纳公约》《关于消耗臭氧层物质的蒙特利尔议定书》及其修正案规定的义务，根据《消耗臭氧层物质管理条例》有关规定，生态环境部、发展改革委、工业和信息化部共同修订了《中国受控消耗臭氧层物质清单》。2021年12月，生态环境部办公厅、发展改革委办公厅、工业和信息化部办公厅发布《关于严格控制第一批氢氟碳化物化工生产建设项目的通知》，按照2021年9月15日对中国生效的《〈关于消耗臭氧层物质的蒙特利尔议定书〉基加利修正案》和《中国受控消耗臭氧层物质清单》，中国将逐步削减氢氟碳化物(HFCs)的生产和使用。

近日，三代制冷剂配额发放正式落地。2023年11月6日，生态环境部发布《关于印发<2024 年度氢氟碳化物配额总量设定与分配方案>的通知》；2024年1月11日，生态环境部发布《关于2024年度消耗臭氧层物质和氢氟碳化物生产、使用和进口配额核发情况的公示》，标志着配额发放的正式落地。具体而言，2024年第三代制冷剂生产配额为74.56万吨，其中内用生产配额34万吨，各品种配额方面，第三代制冷剂主要品种R32为24.0万吨、R125为16.6万吨、R134a为21.6万吨。

就企业层面而言，生态环境部共向17家单位核发了2024年度含氢氯氟烃生产配额和内用生产配额，未来三代制冷剂的生产和销售需要严格按照配额限制。也就是说，配额政策限定了中国三代制冷剂的生产上限，制冷剂供给端细化且约束较强。

由于三代制冷剂各品种配额集中度较高，各品种供给得到控制，相关企业将充分受益。据机构统计，行业前三市占率合计值(CR3)分别为：R32为76%、R125为75%、R134a为87%、R143a为91%、R227ea为74%、R152a约为82%，其他均在90%以上；前五市占率合计值(CR5)分别为：R32为96%、R125为94%、R134a为95%、R143a为100%，其他品种基本为100%。

国金证券指出，供给端管控为制冷剂涨价提供基础，供需格局发生本质变化。制冷剂行业目前处于环保政策监管阶段，属于典型的政策管控性行业，政策对行业的供给、应用、需求和贸易端都会产生明显影响。伴随制冷剂进入配额监管阶段，行业有效供给从产能转向配额，行业供给过剩的状态显著改善。此外，叠加行业格局大幅优化，协同性提升，产品定价权明显提升，制冷剂已进入涨价区间，具有长周期、大幅度的涨价行情。

从需求端来看，制冷剂下游主要是空调、汽车等，需求呈现稳定增长。据开源证券测算，在含氟制冷剂各下游应用中，空调、汽车、其他领域(冷库、冷链、灭火剂等)需求占比分别约为57%、22%、21%。其中，空调产销市场和维修市场制冷剂需求占比分别约为31%、69%；汽车产销市场和维修市场制冷剂需求占比分别约为 26%、74%。因此，空调、汽车维修市场是制冷剂需求的基石。

空调需求方面，据IEA，全球住宅空调的总空间冷却输出容量将从2016年的约6200GW增长到2050年的近23000GW，复合增长率4%。整体而言，中国空调产量在经历阶段性小幅下降后恢复了增长态势。据产业在线数据，2018年以来，中国家用空调产量整体超过1.5亿台，内销量保持9000万台左右，出口量自2016年至今保持增长态势，2020年、2022年中国空调产销出口均受到疫情影响有所下滑，但2023年以来得到快速修复。据产业在线数据，2023年中国家用空调产量为16869万台，同比增长11.1%；内销量9960万台，同比增长13.8%；出口量7084万台，同比增长7.8%。

另外，近日，国务院常务会议审议通过《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，相应增加的空调需求有望给制冷剂带来新的增量，而从历史经验来看，上一轮以旧换新拉动消费3420亿元，根据天风证券测算，2023年国内空调保有量7.9亿台，若政策持续时长同上一轮约3年，且政策落地可拉动存量市场中10%用户更新，则后续国内空调每年将增加更新需求约2620万台，占2023年国内空调销量的26%。并且，海外家电消费主流市场的需求或将进一步转好。天风证券指出，自2021三季度起美国耐用消费品库存同比增速逐步回落，2023年四季度美国耐用消费品库存延续同比下降态势，渠道库存水平不断走低。海外补库存以及需求修复或将带动出口进一步增长。

从空调保有量来看，虽然增速有所放缓，但仍保持增长态势。据机构测算，2022年中国空调保有量约为6.2亿台，同比增长2.4%，2017-2022年复合增速为7.5%，2013-2022年复合增速为8.1%。而据IEA数据，2020年全球空调拥有量约为20.1亿台，年复合增速约为4.3%。而各国的家用空调拥有率差别较大，仍有较大的提升空间。据IEA预计，到2050年，全球空调的数量将增加到56亿台，相比2020年30年复合增速3.5%。

汽车需求方面，中国汽车产量自2017年达到2994万辆后开始连续三年小幅下滑，随着国家大力促进汽车消费，自2021年全球汽车产量恢复增长，中国汽车2023年产销量分别约为3016万辆、3009万辆，同比分别增长11.62%、12.02%，达到历史最高水平。2021-2023年全球汽车销量约为8276万辆、8163万辆、9000万辆，同比分别增长5%、下滑1.4%、增长10.26%。

从汽车保有量来看，2023年年末中国汽车保有量达3.36亿辆，同比增长5.3%；世界汽车总保有量由2015年的12.87亿辆增至2020年的15.90亿辆，复合增速约为4.3%。比较来看，发展中国家汽车保有量规模仍有较大的增长潜力。

供给受限、需求稳定增长的情况下，制冷剂预期存在一定供需缺口。据华安证券测算，2024年R32合计需求量18万吨，R32配额量14.2万吨，因此R32内销市场预期存在3.8万吨供需缺口；R125合计需求量6.3万吨，R125配额量6万吨，R125内销市场预期存在0.3万吨供需缺口；R134a合计需求量7.7万吨，R125配额量8.3万吨，R134a内销市场供需差0.5万吨，但到2025年供需差预计降至零。

国金证券表示，在配额基准期内，制冷剂生产企业连续三年通过低价、低利润甚至是负利润来抢占更多的市场份额，导致企业连续三年制冷剂业务承担了巨大的利润压力，很多小型企业难以长期坚持。度过配额锁定阶段后，国内配额形成了供给端限制，使得制冷剂具有涨价基础，行业的企业具有通过涨价获得利润修复的诉求，且由于具有配额限制，并不担心行业内出现新的进入者，行业利润有望获得较大程度的提升。

从企业层面看，根据生态环境部2024年HFCs配额核发数量公示情况来看，巨化股份HFCs生产配额总量为22.44万吨，行业占比30.1%，R32、R134a、R125、R143a生产配额均位居行业首位。具体而言，根据可控口径：巨化股份R32、R125、R134a、R143a可控配额分别为10.78万吨、6.42万吨、7.65万吨、2.07万吨，行业占比分别为45%、39%、35%、45%；三美股份R32、R125、R134a、R143a可控配额分别为2.78万吨、3.15万吨、5.15万吨、0.63万吨，行业占比分别为12%、19%、24%、14%；东岳集团R32可控配额为4.73万吨，行业占比为20%；中化蓝天R125、R134a可控配额分别为2.77万吨、5.96万吨，行业占比分别为17%、28%；永和股份R143a可控配额为1.44万吨，行业占比为32%。根据权益口径，巨化股份R32、R125、R134a、R143a可控配额分别为9.59万吨、5.73万吨、6.87万吨、2.07万吨，行业占比分别为40%、35%、32%、45%；三美股份R32、R125、R134a、R143a可控配额分别为2.78万吨、3.15万吨、5.15万吨、0.63万吨，行业占比分别为12%、19%、24%、14%；东岳集团R32可控配额为4.73万吨，行业占比为20%；中化蓝天R125、R134a可控配额分别为2.39万吨、4.88万吨，行业占比分别为14%、23%；永和股份R143a可控配额为1.44万吨，行业占比为32%。